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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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