2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn魏承泽作品集 魏承泽一类的作者)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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