来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì均码一般是什么码，均码一般是什么码数)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需均码一般是什么码，均码一般是什么码数要(yào)时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)均码一般是什么码，均码一般是什么码数率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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