调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估(gū)值(z话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年(nián)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的(de)局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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