事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了p>

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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