原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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