大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的边(biān)际(jì)到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒(dào)逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分品种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力，进(jìn)口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料(liào)出(chū)口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看，下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库(kù)存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但(dàn)在(zài)美国胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货(huò)能(néng)化高(gāo)级分(fēn)析师胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季(jì)度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价(jià)格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或(huò)依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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