金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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