金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本(běn)平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始抬升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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