4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shē可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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