来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的。

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