私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗zī)基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(y蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗uē)定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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