大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业(yè)品整(zhěng)体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要(yào)产油(yóu)国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的(de)成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的(de)边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势(shì)震荡的(de)走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较(jiào)煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄rì)的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄měi)国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工(gōng)利润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度(dù)起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或(huò)依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍(réng)然(rán)有望延续。

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