文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。<抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠/p>

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠