4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yu睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高è)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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