文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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