近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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