文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(y在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmì)则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm