原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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