私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募(苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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