近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品业务鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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