近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yān过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子g)行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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