近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说(s雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间huō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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