公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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