4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各触动的意思解释，颇受触动的意思品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé触动的意思解释，颇受触动的意思)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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