金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(n强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题ián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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