2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了p>

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了g>未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。