5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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