来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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