来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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