来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(w俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以201俄罗斯乌克兰什么时候结束战争9年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俄罗斯乌克兰什么时候结束战争