近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营(yíng)业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成(chén解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音g)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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