当前(qián)央行需要观察跟踪经济运(yùn)行情况，短(duǎn)期调整(zhěng)政策利率的概率不大，但仍会(huì)维持(chí)资金(jīn)合理充裕(yù)的环境，故从银行(xíng)资产端的角度来讲，贷(dài)款利(lì)率或仍维持低位，后续是否进一步(bù)下调要看实(shí)体(tǐ)经济复苏的情(qíng)况(kuàng)。银行(xíng)负债端，存款基(jī)准利率下调的(de)概率不大，而存款利(lì)率(lǜ)上限的调整空间(jiān)仍存(cún)在，而是(shì)否进(jìn)一(yī)步(bù)下调要看(kàn)银行自(zì)身经营(yíng)需要。

　　光大保德信(xìn)基金：2022年(nián)4月，人民银行指导利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)，自律机制成员银行参考(kǎo)以10年(nián)期国债收益率为(wèi)代表的债(zhài)券市场利率和以1年期LPR为代表的贷(dài)款市场利率，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。在存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制作(zuò)用下，2022年(nián)4月(yuè)、2022年(nián)8月(yuè)大行分别下调存款利率。

　　2023年4月，《合(hé)格审慎评估实施办法（2023年修订版）》新(xīn)增存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)定价情况作(zuò)为合格(gé)审慎评估的扣(kòu)分项，引发中小银行跟随调(diào)降(jiàng)存款利率。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，通过存款利率下行，稳定商(shāng)业银行净息差进而保持贷款利率维持低位或(huò)继续下(xià)行，最(zuì)终(zhōng)有利(lì)于(yú)社会(huì)融资成(chéng)本下行。

　　德邦基(jī)金：从(cóng)日前公布的金融(róng)数据看， M1增(zēng)速(sù)回升，M2-M1略(lüè)有收(shōu)窄，需求边际弱修复趋势或仍在(zài)。近期国债(zhài)利(lì)率持(chí)续下行，银行(xíng)间(jiān)利率下行(xíng)，叠加银行(xíng)存款(kuǎn)定价(jià)下调，4月社融信贷低(dī)于预期，国内(nèi)降息(xī)预(yù)期被进一步(bù)强化。海(hǎi)外来看(kàn)，全球经济(jì)进入衰退周期(qī)，加息周期基本结束，后续有望逐步迎来降(jiàng)息高峰。

　　平安基金：目前，我国国有大型(xíng)商业银行(xíng)和股份制商业(yè)银(yín)行的定期(qī)存(cún)款利率已告别(bié)“3时代”。压降存款成本仍是大势所趋。一方面，银(yín)行仍有净息差压力，22Q4 新发放贷款加(jiā)权(quán)平(píng)均利(lì)率较(jiào)18Q1下降182BP，银行息差压(yā)力(lì)加剧(jù)明显，监(jiān)管(guǎn)层面(miàn)有(yǒu)动力去持(chí)续推动存款利率下降，来保障银行合理利差范围，增加银(yín)行信(xìn)贷投放的动力(lì)。

　　另一方面，居民避险(xiǎn)需(xū)求(qiú)仍在，存款持(chí)续高增，在揽储压(yā)力(lì)不(bù)大的基础上，银行自身也有动力去下调存款定价来保障利差。

　　缓解银行(xíng)负(fù)债及经营压力

　　中(zhōng)国基金报：协定存款、通知存款利率自律(lǜ)上限调整，将(jiāng)有哪些政策(cè)传导(dǎo)效果？

　　德邦基金：一方面银行息差压(yā)力大是普遍现象，此次政(zhèng)策调(diào)整有望带动中小银行主动跟随下调存款利率。另(lìng)一(yī)方面，由于此(cǐ)前经济(jì)下行影响，投(tóu)资(zī)者悲观预期被放(fàng)大，大量(liàng)资金集中在银行存款端，此(cǐ)次存款利率下(xià)调也(yě)有(yǒu)望带动存款资金的释放，盘活市场流动(dòng)性。

　　李湛：本次调降通(tōng)知释放了以下信(xìn)号：①减轻银行(xíng)息差压力。本(běn)次下(xià)调将引导银行(xíng)的(de)对公活期成本下(xià)降，存款降(jiàng)价叠加资产端让利压力趋缓，银行(xíng)息差(chà)、盈利将合理修复，有利于增强银行内生资(zī)本补充(chōng)能(néng)力；②减少企业及居民的(de)短期存款意(yì)愿、促进企业(yè)投(tóu)资(zī)、居民消费(fèi)。

　　后续来(lái)看，本次下调对市(shì)场的影响(xiǎng)集中在以下两点(diǎn)：①规(guī)范银行的协(xié)定存款(kuǎn)定价(jià)秩序，减少存款定(dìng)价(jià)的无序竞争。此前(qián)，部分(fēn)中小银行的协定存款和通(tōng)知存款定(dìng)价(jià)过(guò)高，会对遵守自律机制、定价较低的银行产生揽储冲击。本次上(shàng)限(xiàn)下调后会普遍降低中小行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款利率，减少(shǎo)中小银行间(jiān)揽储(chǔ)恶(è)意竞争(zhēng)，而对股份行及(jí)国有大(dà)行影响较小。②长端利率下行仍有空(kōng)间。市(shì)场降(jiàng)息预期(qī)升温，但(dàn)大概率落(luò)空。

　　光大保(bǎo)德(dé)信基金：下(xià)调协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限，主要影响对公客(kè)户在商(shāng)业银行的活期类存(cún)款(kuǎn)收益，使得对(duì)公客户活期存款收益向对私(sī)客户看齐(qí)，一方面有助于(yú)缓解商业银(yín)行净息差收窄趋势，另一方面有利(lì)于引导超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费投资转(zhuǎn)化。

　　邹德立：对于银(yín)行，存款利率自律上限调(diào)整降低(dī)了银行负债成本，目前上(shàng)市银(yín)行协定存款占总存(cún)款的比重(zhòng)在13％左右，重新(xīn)规定协定利率上限(xiàn)后，预计行业资金带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗成本可以缓释3-4bp左右。另一(yī)方面(miàn)可以限制高(gāo)息揽储，规范行业竞争，特(tè)别(bié)是降低银行对公活期存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)压力，减轻银行负(fù)债及(jí)经(jīng)营压(yā)力。此(cǐ)外(wài)，银(yín)行负债端成本的下降使得(dé)银(yín)行盈利(lì)能力增强，进一步打开了资产端收(shōu)益(yì)率下(xià)行的空间(jiān)，或带动债券(quàn)收(shōu)益(yì)率不(bù)断下行(xíng)。

　　并非降息的确定(dìng)性信号(hào)

　　中国(guó)基金(jīn)报：未来存款利率是否还(hái)有进一步(bù)下降的空间？对股债市(shì)场有何影响？

　　光大(dà)保(bǎo)德信基金：近(jìn)年来，贷款和存款利率的非对称下行使得商(shāng)业银行净息差已逼近1.8％的监管下(xià)限，经营压(yā)力倒逼存款(kuǎn)利率(lǜ)有进一步调(diào)降的预期。一方面，为支持实(shí)体经济，政(zhèng)策导(dǎo)向下贷款加权平均利率(lǜ)创(chuàng)有统计以来新(xīn)低，2022年12月金融(róng)机构(gòu)人民币贷款加权平均利(lì)率较2020年(nián)初(chū)下行94bp到(dào)4.14％。

　　另一方面(miàn)，各行在存款市场上的竞争类似“非零和博弈”，“存(cún)款立行”和存款市场份(fèn)额考核压力使得各行下调存款(kuǎn)利率动力不(bù)足，同样2020年以来上市(shì)银行存(cún)量存款平均成本率基本持平。贷(dài)款和存款利率的非对称下行作用下，2022年(nián)12月商业银行净(jìng)息(xī)差缩(suō)小至1.91％，已经逼近《合(hé)格审(shěn)慎评估(gū)实施办(bàn)法（2023年修(xiū)订版）》规定的(de)合格线1.8％。

　　存款利率(lǜ)调降预期，有利(lì)于(yú)降低全社会无风(fēng)险收益率(lǜ)，利多永(yǒng)续经营性质的票息资产(chǎn)，比如利(lì)率债、稳定股息率的央(yāng)企等。

　　邹德(dé)立：存款利率仍然有(yǒu)下(xià)降(jiàng)的趋势和(hé)空间。从银行角度，2018年以来由于存款定期(qī)化，活期存款占比明显(xiǎn)下降(jiàng)，存款(kuǎn)付(fù)息率有所抬(tái)升，与此同(tóng)时(shí)，贷(dài)款(kuǎn)收益(yì)率大幅下(xià)行，大幅加(jiā)剧(jù)了银行息差压(yā)力，这使得(dé)控制存款成本(běn)尤为重(zhòng)要。

　　此外，从政(zhèng)策角度，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄高(gāo)增、企业存款提(tí)升、消费复(fù)苏较慢，监(jiān)管层面有(yǒu)动力去(qù)持续推动存款利率下降，促进存(cún)款(kuǎn)流向消费和实(shí)际投资。短(duǎn)期看，存款(kuǎn)利率下调(diào)带动流动性(xìng)继续进入债市，中短期利(lì)率，特别是中短期(qī)信用债(zhài)利率仍有下(xià)行空间(jiān)。如果(guǒ)经济复(fù)苏较强，流动性也(yě)有可能进入(rù)股市，利好(hǎo)权益资产。

　　德邦基金：2023年经(jīng)济有(yǒu)所复苏，进一步降低(dī)贷款利率的紧迫性不高(gāo)。但(dàn)银行(xíng)普遍(biàn)以量补价(jià)，使得贷(dài)款价格战(zhàn)激烈，贷款利率很难上(shàng)行(xíng)。考虑到(dào)存量(liàng)贷款重(zhòng)定价(jià)等(děng)影响，2023年(nián)银(yín)行息差(chà)压力增大，中小(xiǎo)银行或有动力主动跟进(jìn)下调(diào)存款利率。长(zhǎng)期来看(kàn)，有望带动存(cún)款利(lì)率整体下(xià)行(xíng)。现实中(zhōng)，存款利率降低有助于压(yā)低全社会利率水平(píng)，利好债券，同时股票市(shì)场(chǎng)中，对(duì)流动性敏感的(de)股票(piào)也将因此受益。

　　李湛：从(cóng)本次降(jiàng)息释放的信号来看，带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗是否意味着货币(bì)政策进(jìn)一步宽松？货(huò)币政策(cè)充(chōng)裕延(yán)续，但解读(dú)为(wèi)边际再宽松(sōng)为时尚(shàng)早。2022年四季度货币(bì)政策执行报告以及2023年一(yī)季度货政例会均表明当前货币政(zhèng)策基(jī)调未变(biàn)，“精(jīng)准有力(lì)”仍是第一要求，而(ér)在此(cǐ)基础上(shàng)强调“着力支持(chí)扩大内需(xū)，为(wèi)实体经济提供(gōng)更有力支持”。

　　本次调降意味(wèi)着(zhe)当前长端利(lì)率仍有下行空间(jiān)，但这一调降(jiàng)是针对(duì)银行(xíng)协(xié)定存款及通知(zhī)存款利(lì)率自律上限，而非直接调降(jiàng)挂牌(pái)存(cún)款利率，存款利(lì)率下调并不等(děng)于(yú)政策利率就必须进行对等(děng)下(xià)调，市场不应视(shì)为降息的确定性信号。

　　兼(jiān)顾考(kǎo)量收益(yì)性(xìng)、流动性以及安全性

　　中国基(jī)金报：当(dāng)前利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)下，普(pǔ)通(tōng)投资(zī)者应(yīng)该(gāi)如何守住自己的钱袋子？你有什么(me)建(jiàn)议？

　　邹德(dé)立(lì)：普通投资者的投(tóu)资工(gōng)具应该兼顾考量(liàng)收益性、流动(dòng)性以及安全性。在存款利率下降的背(bèi)景下(xià)，短债基(jī)金以及其他固收类基金在具一定流动性的同时，相较(jiào)活期存(cún)款(kuǎn)和相当(dāng)部分(fēn)的银行理财(cái)产品(pǐn)，具有(yǒu)一定的(de)超(chāo)额收益，是风险偏(piān)好较低和风险偏好适中投资者的合适投资工具。

　　陈钟闻：今(jīn)年初以来，债券市场利率(lǜ)整(zhěng)体下(xià)行，4月(yuè)以来下(xià)行加速，当前无论从绝对利(lì)率(lǜ)水平还是(shì)从信用利(lì)差(chà)，都回(huí)到了较低历(lì)史分(fēn)位数水平，虽然债市多头环境仍(réng)未(wèi)改变(biàn)，但一致预期(qī)导(dǎo)致行(xíng)情(qíng)走的比较迅速，市场进一(yī)步(bù)盈利空(kōng)间被压(yā)缩(suō)，若看(kàn)不(bù)到(dào)央行(xíng)货币(bì)政策增量政策(cè)，后续或进(jìn)入(rù)震荡(dàng)环(huán)境，而存(cún)量(liàng)博弈交易下也(yě)可能(néng)会放大市场波动。

　　对于普通投资者来(lái)说，在这样的环(huán)境下尽量选择防(fáng)守(shǒu)类型的产品，规(guī)避(bì)市场波动，例如货币基金(jīn)，而短(duǎn)债基金中要(yào)选择久期短(duǎn)流动性好、历史回撤(chè)控制(zhì)好的产品。

　　德邦基金：随着经济高频数(shù)据的弱化趋势显现，且(qiě)4月(yuè)底(dǐ)政治局会议从(cóng)疫情后稳增长(zhǎng)转向中长期(qī)调结构，政(zhèng)策发力预期下(xià)降，市场对经济的“弱复苏”预期进一步(bù)强化，因此股(gǔ)票市场也进入到“休(xiū)整期(qī)”。在市场震(zhèn)荡休整期(qī)，高股息策略(lüè)往往跑赢(yíng)市场。因此在当前环(huán)境下，建(jiàn)议(yì)关注行业(yè)估值(zhí)水平(píng)较低(dī)，高股息(xī)的个(gè)股(gǔ)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)：目前(qián)面临(lín)低(dī)利率环(huán)境，需要我(wǒ)们识别(bié)金融陷阱，抵挡住金融陷(xiàn)阱的诱惑，比如面(miàn)对收(shōu)益率高(gāo)达20％且能保本的(de)所谓理财产品(pǐn)。对普(pǔ)通(tōng)投资者而(ér)言，如(rú)果(guǒ)不具备相关(guān)专业知识，可以(yǐ)选(xuǎn)择把(bǎ)投资理财交给少(shǎo)数专(zhuān)业的人来做，让优秀(xiù)的基金经理管理自己(jǐ)的(de)钱袋子。具备一(yī)定投(tóu)资能力和风控能力的人士可通过理财和(hé)投资试图跑赢通胀，但前提(tí)条件是做好(hǎo)风(fēng)控，选择(zé)适合自己风险(xiǎn)偏好的(de)方(fāng)向和标的。

　　光大保德信基金：随着存款利率(lǜ)下行，普通投资者储蓄(xù)收益(yì)下降，为(wèi)保持资金保值(zhí)增值，投资者(zhě)在(zài)评估自身(shēn)风险承(chéng)受能力后可适(shì)当考虑公募货币基金、公募中(zhōng)短债基金、商业(yè)银行现金(jīn)管理类产品(pǐn)等风(fēng)险等级(jí)较低、支取相对灵活的(de)产品。

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