事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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