文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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