文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增(z情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗>

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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