金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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