4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水200mm是多少米，2000mm是多少米平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥200mm是多少米，2000mm是多少米开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8200mm是多少米，2000mm是多少米.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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