金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让酒红色是哪几个颜色调出来的利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)酒红色是哪几个颜色调出来的延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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