4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xín10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米g)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米mg alt="华泰 | 宏(hóng)观：？4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览——增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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