来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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