美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xi甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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