4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得88文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释0亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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