核心观点:在当前(qián)经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资者提供不错的(de)收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息(xī)策略的(de)理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝(jué)对收(shōu)益，另(lìng)一方面(miàn)意味着公司估(gū)值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定(dìng)的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对(duì)较低，长期持(chí)有还可以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，疫情三(sān)年(nián)后(hòu)经(jīng)济(jì)恢(huī)复仍然有较大的不确定(dìng)性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资(zī)收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板(bǎn)块为代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以(yǐ)下几个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要有一(yī)贯较高而且稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息的前(qián)提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性，股价有进一(yī)步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行(xíng)最高(gāo)，其(qí)次是(shì)股份(fèn)行和城商(shāng)行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重(zhòng)定(dìng)价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速高于(yú)营收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过(guò)去以及二三季度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收(sh切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ō切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天u)益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使(shǐ)得负(fù)债成本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处(chù)于历史较优水平切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了(le)其比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块，从去(qù)年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特估后有(yǒu)比较不错的(de)表现(xiàn)，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的(de)涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关(guān)性(xìng)，中(zhōng)特估有望(wàng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)带来(lái)除稳定股息收益外的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳(wěn)定收(shōu)益的(de)溢价(jià)》

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