金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)5k是多少钱，5k是多少钱人民币能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通5k是多少钱，5k是多少钱人民币缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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