事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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