金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环(huán好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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