文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，即便(biàn)税(shuì)期结束(shù)，资金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷(dài)合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水(shuǐ)平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同时，也(yě)注重(zhòng)防(fáng)范市场过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性(xìng)带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系(xì)统大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物整(zhěng)体资金流(liú)出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加，且投(tóu)资者对于(yú)未来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于历史相对积(jī)极(jí)的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上(shàng)行的预(yù)期(qī)更为强烈。

　　大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物ng>▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利(lì)率(lǜ)以震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策(cè)不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物