金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèname是什么意思 name是姓还是名ng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持name是什么意思 name是姓还是名续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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