4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

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　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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